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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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