核(hé)心观(guān)点:在当前(qián)经济(jì)恢复的(de)不确定性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股息(xī)收入和(hé)较高的安全(quán)边际(jì)为投资者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味着公司(sī)有较高的股(gǔ)利(lì)支付(fù)率，投资者每年(nián)可(kě)以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一定(dìng)的安全边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望取得相对(duì)不(bù)错的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营(yíng)业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保(bǎo)持(chí)正增殊为不(bù)易。上市银(yín)行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营(yíng)收，拨(bō)备(bèi)与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随着(zhe)大(dà)行重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度农商行小(xiǎo)微投(tóu)放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)张大大到底是什么来头益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步(bù)下(xià)行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行(xíng)板块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继(jì)续环比下降，基本(běn)处(chù)在(zài)2014年(nián)来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平。因此银行板块(kuài)的(de)配置安(ān)全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去(qù)年底开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年以来(lái)的涨幅也有43％的正(zhèng)相关张大大到底是什么来头(guān)性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自(zì)中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息策(cè)略：稳定收益(yì)的(de)溢价(jià)》

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