2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的孙悟空真实存在过吗发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(d孙悟空真实存在过吗ù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰孙悟空真实存在过吗退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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