文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资西安市城六区是哪几个(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　西安市城六区是哪几个"存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民西安市城六区是哪几个消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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