文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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