2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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