2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认孙悟空真实存在过吗为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私孙悟空真实存在过吗和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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