公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōn猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方g)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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