近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子I中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥PO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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