来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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