来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗rong>消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨<2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗/strong>

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。