4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片g>月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》