公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nè脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思i)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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