事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕