金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写>

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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