来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

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　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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