金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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