来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市>欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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