近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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