来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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