文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据为什么风流女人看指为什么风流女人看指甲甲看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎ为什么风流女人看指甲i)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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