文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规匚字旁的字有哪些，区字旁的字(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还匚字旁的字有哪些，区字旁的字在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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