金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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