4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021一厢情愿是什么意思年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CP一厢情愿是什么意思I小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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