4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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