一、“中特估(gū)”投(tóu)资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是包括能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商(shāng)在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共同特(tè)征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处(chù)于(yú)2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这(zhè)些(xiē)板块(kuài)估值(zhí)仍(réng)处于(yú)历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商股息率显著(zhù)高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的(de)分红也成为其进(jìn)可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和(hé)催化

　　政策持续(xù)支撑和催化(huà)，成(chéng)为“中特(tè)估”中“一带一(yī)路”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之际(jì)，从(cóng)沙伊和解、中(zhōng)俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利(lì)好不断(duàn)，板(bǎn)块行(xíng)情得(dé)到催化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月以来(lái)，数字经(jīng)济上升为国家战略，相(xiāng)关(guān)政策密集出(chū)台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局(jú)。运营商作为“数(shù)字经(jīng)济(jì)”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气修(xiū)复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升(shēng)值的全(quán)年宏(hóng)观主线驱动(dòng)盈利能力修复(fù)，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能(néng)源产(chǎn)业(yè)链作为原材料高度依赖海外供应、同(tóng)时下(xià)游(yóu)需求基(jī)本集中在国内市(shì)场的(de)方(fāng)向之一(yī)，将充分受(shòu)益于人民币(bì)升值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需求预(yù)期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是行(xíng)业龙头盈利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和(hé)运营商等之外(wài)，当前我们(men)建议(yì)关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作为(wèi)国家重点支持(chí)的战略性产业之(zhī)一，近年来经历了行业(yè)调(diào)整(zhěng)和(hé)产能过剩(shèng)的困(kùn)境，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在增长，带来(lái)包括化学品船与(yǔ)成品油轮船(chuán)的订单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造船企业重(zhòng)组(zǔ)整(zhěng)合(hé)和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢(huī)复(fù)良好。业(yè)绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速(sù)下行，高速公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显，业(yè)绩成长及确(què)定性较高。同时近(jìn)几年(nián)，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公司更加注重投(tóu)资人回报，多(duō)家公司(sī)发(fā)布股(gǔ)东回报计划，大幅提高分红(hóng)比(bǐ)例以及承诺未来几年(nián)高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背(bèi)景下融资(zī)需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个(gè)月超预期(qī)回暖，在稳增(zēng)长和扩投资(zī)的政策(cè)基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定(dìng)且高分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复(fù)空间较(jiào)大。95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通>

　　风险提(tí)示(shì)

　　关(guān)注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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