4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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