2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(rón古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口g)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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