5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将大冤种什么意思，大冤种是骂人吗拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻大冤种什么意思，大冤种是骂人吗合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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