事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰g>持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰p>

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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