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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(l全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制uò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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