金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(dià2024年房价会继续下跌吗o)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相2024年房价会继续下跌吗对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(2024年房价会继续下跌吗xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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