5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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