文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前(qián)提(tí)下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了(le)一(yī)定的(de)压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金(jīn)面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行(xíng)的预(yù)期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支(zhī)出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面预期华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约