4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1name是什么意思 name是姓还是名368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(gname是什么意思 name是姓还是名uān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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