文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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