金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克nt>

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。