金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cón嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎g)CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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