4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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