文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内(nè融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写i)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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