文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的uǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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