4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)金允智致命之旅演的谁>

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》