事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(ji磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的lor: #ff0000; line-height: 24px;'>磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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