文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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