近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(d人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么àn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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