来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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