5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思trong>

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。