金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。 小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（v小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思s0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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