4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo中国一共有多少万亿钱)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(li中国一共有多少万亿钱àn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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