来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(shì)住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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